劉英 中國人民大學(xué)重陽金融研究院研究員

為了實現(xiàn)5%左右的經(jīng)濟增速，今年政府工作報告明確提出，實施適度寬松的貨幣政策。這是十多年來貨幣政策首次從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”。那么，今年適度寬松貨幣政策究竟“寬”在哪里？

日前，中國人民銀行行長潘功勝在兩會期間回答記者提問時，明確闡釋了適度寬松貨幣政策的具體內(nèi)涵，從總量、結(jié)構(gòu)、傳導(dǎo)及匯率上作出貨幣政策安排。

從總量上，今年，中國貨幣政策取向是支持性的。而美歐則依然是限制性的貨幣政策。盡管美聯(lián)儲已經(jīng)三次降息共100個基點，但是美國聯(lián)邦基金利率仍維持在4.25%-4.5%的高利率水平。今年2月，美國通脹水平反彈到3%。在面對全球25%左右的關(guān)稅壁壘壓力下，美聯(lián)儲降息舉棋不定。而今年中國則有多次降準降息空間。特別是目前低迷的物價水平和較高的存款準備金率拓展了中國降準降息的貨幣政策空間。

實際上，近年來，中國人民銀行多次降準降息，引導(dǎo)實際利率水平下行?？傊?，今年的降準降息幅度有望達50個基點。

2014年—2025年一季度中國GDP及三大產(chǎn)業(yè)增長情況

數(shù)據(jù)圖片來源：WIND，國家統(tǒng)計局

適度寬松貨幣政策是為了促增長、優(yōu)結(jié)構(gòu)。今年，中國人民銀行會綜合運用公開市場操作、中期借貸便利（MLF）、再貸款再貼現(xiàn)、政策利率等貨幣政策工具，保持市場流動性充裕，降低銀行負債成本，持續(xù)推動社會綜合融資成本下降，使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預(yù)期目標相匹配。

從結(jié)構(gòu)上，貨幣政策會支持科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。為促進經(jīng)濟增長，特別是因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，今年貨幣政策會進一步加大對重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持。2024年，中國人民銀行專門設(shè)立5000億元科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款，利率為1.75%，用于支持科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。今年，中國人民銀行會進一步擴大科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款規(guī)模，拓寬政策支持的覆蓋面，并科學(xué)運用各項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大支持科技金融、綠色金融、普惠小微、養(yǎng)老金融等力度。

在促消費、穩(wěn)外貿(mào)、擴創(chuàng)新上，今年的貨幣政策會進一步發(fā)力。DeepSeek開源為中國“人工智能+產(chǎn)業(yè)”帶來空前發(fā)展機遇。科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新會加快融合發(fā)展。今年政府工作報告把“全方位擴大內(nèi)需”放在十大工作之首，因此，更需要加大金融支持力度支持擴大內(nèi)需。中國人民銀行正在研究創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，重點支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域的投融資、促消費和穩(wěn)外貿(mào)。

2022年—2025年一季度中國實際利率與物價水平發(fā)展變化情況

數(shù)據(jù)圖片來源：WIND，國家統(tǒng)計局、中國人民銀行

今年政府工作報告提出穩(wěn)樓市和股市。為了促進房地產(chǎn)健康發(fā)展，2024年，中國人民銀行創(chuàng)設(shè)保障性住房再貸款，優(yōu)化房地產(chǎn)金融政策，降低房貸利率和首付比，并推動降低存量房貸利率50個基點，惠及約5000萬個家庭。為促進資本市場發(fā)展，中國人民銀行還推出首期3000億元股票回購、增持再貸款等貨幣政策工具，為證券、基金、保險公司提供首期5000億元便利互換。這兩項支持資本市場的貨幣政策工具，不僅加強了中國人民銀行與中國證監(jiān)會在聯(lián)合工作組的合作，而且有助于探索常態(tài)化制度安排，促進資本市場發(fā)展。

為了讓適度寬松的貨幣政策更好發(fā)力，不僅需要暢通貨幣政策傳導(dǎo)，而且需要與財政政策、產(chǎn)業(yè)政策等打好政策“組合拳”。2024年，在暢通貨幣政策傳導(dǎo)方面，中國人民銀行持續(xù)完善貨幣政策框架，創(chuàng)新開展公開市場國債買賣，推動改革金融業(yè)增加值季度核算方式，強化對利率政策執(zhí)行的監(jiān)督。今年，適度寬松貨幣政策需要更好發(fā)揮與財政貼息、風(fēng)險補償?shù)却胧┑膮f(xié)同效應(yīng)。不僅如此，中國人民銀行還需引導(dǎo)銀行科學(xué)評估風(fēng)險，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，提升資源配置效率。金融政策應(yīng)加強與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)同，在政策方向上有保有控，促進產(chǎn)業(yè)供求的動態(tài)平衡，支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級和新舊動能轉(zhuǎn)換。貨幣政策應(yīng)與財政政策協(xié)同配合，支持積極的財政政策更好發(fā)力見效。

總之，中國人民銀行需要實施好適度寬松的貨幣政策，平衡好短期與長期、穩(wěn)增長與防風(fēng)險、內(nèi)部均衡與外部均衡、支持實體經(jīng)濟與保持銀行體系自身健康性的關(guān)系。從貨幣政策目標、路徑、效果、傳導(dǎo)方式等方面來促增長。

在貨幣政策目標上，要發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，適時降準降息，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預(yù)期目標相匹配。

在貨幣政策實施路徑上，要優(yōu)化和創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，更大力度促進樓市股市健康發(fā)展，加大對科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、提振消費以及民營、小微企業(yè)等的支持。

在貨幣政策傳導(dǎo)路徑上，要進一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，完善利率形成和傳導(dǎo)機制，落實無還本續(xù)貸政策，強化融資增信和風(fēng)險分擔(dān)等支持措施。

在貨幣政策實施效果上，要推動社會綜合融資成本下降，提升金融服務(wù)可獲得性和便利度。

在貨幣政策正面溢出上，要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。與此同時，要拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，創(chuàng)新金融工具，維護金融市場穩(wěn)定。

編審：高霈寧 蔣新宇 張艷玲