中國(guó)網(wǎng)11月16日訊（實(shí)習(xí)記者 臧以然）當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處在復(fù)蘇階段，而資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)是市場(chǎng)復(fù)蘇的重要標(biāo)志，其沖擊表現(xiàn)與修復(fù)路徑選擇時(shí)常引發(fā)輿論熱議。資產(chǎn)負(fù)債表是否真的處于衰退狀態(tài)？影響負(fù)債表的因素有哪些？又該如何進(jìn)行修復(fù)？11月15日，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）圍繞“資產(chǎn)負(fù)債表：沖擊表現(xiàn)與修復(fù)路徑選擇”主題舉行熱點(diǎn)問題研討會(huì)，并發(fā)布研究報(bào)告。

報(bào)告指出，中國(guó)確實(shí)面臨一定程度上的資產(chǎn)負(fù)債表沖擊，但與日本90年代面臨的資產(chǎn)負(fù)債表衰退的情況相差甚遠(yuǎn)，中國(guó)的情況更多是周期性、結(jié)構(gòu)性、趨勢(shì)性多重因素疊加導(dǎo)致的。從股票市場(chǎng)的情況來看，中國(guó)的跌幅遠(yuǎn)小于日本當(dāng)年的跌幅，從房?jī)r(jià)來看，我國(guó)房?jī)r(jià)下降程度也遠(yuǎn)小于日本當(dāng)年的情況，且在地區(qū)結(jié)構(gòu)上與日本東京大阪核心區(qū)的下跌并不相同，我國(guó)更多是三四線城市下跌明顯——表現(xiàn)和背后的邏輯都非常不同。

報(bào)告認(rèn)為，影響資產(chǎn)負(fù)債表的邏輯主線有三條。第一，在居民部門，資產(chǎn)端、負(fù)債端增速放緩，資產(chǎn)端增速放緩更為明顯。居民負(fù)債目前將近80萬億，理財(cái)、股票、房地產(chǎn)是居民資產(chǎn)端增速下行的主要拖累，尤其是房地產(chǎn)，近兩年收縮嚴(yán)重。

第二，在企業(yè)部門，資產(chǎn)負(fù)債表受到的沖擊更多來自現(xiàn)金流惡化和投資回報(bào)率下降。在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)后，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)弱于籌資現(xiàn)金流，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)回報(bào)率和上市公司資產(chǎn)回報(bào)率都呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，且在2022年以來資產(chǎn)增速始終低于負(fù)債增速。對(duì)于目前不同行業(yè)的修復(fù)來看，整體上疫后的修復(fù)呈現(xiàn)出分化態(tài)勢(shì)。接觸型服務(wù)業(yè)修復(fù)較快，下游制造行業(yè)、部分民企及房地產(chǎn)行業(yè)修復(fù)相對(duì)緩慢。

第三，在政府部門，土地財(cái)政大幅弱化，加上近幾年大幅的減稅降費(fèi)政策，導(dǎo)致地方政府的稅收缺口進(jìn)一步加大。風(fēng)險(xiǎn)集中在結(jié)構(gòu)性和區(qū)域性，結(jié)構(gòu)里隱性債務(wù)的規(guī)模大，區(qū)域債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的異質(zhì)化程度在進(jìn)一步加劇，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在付息壓力上。利息支出占廣義財(cái)政的比例在疫情后上升了6.2%左右，如果再加上隱性債務(wù)，比例會(huì)到20%左右。

報(bào)告建議，針對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的修復(fù)和資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)需要長(zhǎng)短結(jié)合，短期調(diào)控加上中長(zhǎng)期的制度變革。首先，短期要進(jìn)一步加大穩(wěn)增長(zhǎng)力度。一方面要把握好基建的發(fā)力關(guān)鍵點(diǎn)，另一方面，財(cái)政政策要持續(xù)減稅降費(fèi)，減輕主體稅費(fèi)負(fù)擔(dān)。針對(duì)房地產(chǎn)需要加大“三穩(wěn)”，尤其穩(wěn)預(yù)期穩(wěn)房?jī)r(jià)，糾偏房地產(chǎn)的超調(diào)。

其次，對(duì)于中長(zhǎng)期來看，還是要進(jìn)一步深化改革開放，促進(jìn)創(chuàng)新，釋放企業(yè)活力，同時(shí)通過持續(xù)的制度變革來推動(dòng)全要素生產(chǎn)率的提高。通過進(jìn)一步推進(jìn)財(cái)稅體制改革，構(gòu)建債務(wù)管理的長(zhǎng)效機(jī)制，推動(dòng)政府職能轉(zhuǎn)變來促進(jìn)市場(chǎng)機(jī)制的進(jìn)一步發(fā)揮。針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)，引導(dǎo)行業(yè)的供應(yīng)模式、融資模式、業(yè)務(wù)模式、包括土地模式等向新模式轉(zhuǎn)型，比如供應(yīng)模式上建立多主體、多渠道房地產(chǎn)供給的租售并舉。

本次研討會(huì)由中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院、中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司主辦。