（中國網(wǎng)記者 蔣新宇）12月18日，由中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、經(jīng)濟學(xué)院、中誠信國際信用評級有限公司聯(lián)合主辦的中國宏觀經(jīng)濟論壇宏觀經(jīng)濟月度數(shù)據(jù)分析會（2019年12月）在中國人民大學(xué)舉行。財新智庫董事總經(jīng)理、莫尼塔研究首席經(jīng)濟學(xué)家鐘正生出席會議，以下是他在中國宏觀經(jīng)濟論壇宏觀經(jīng)濟月度數(shù)據(jù)分析會（2019年12月）上的發(fā)言。

鐘正生 財新智庫董事總經(jīng)理、莫尼塔研究首席經(jīng)濟學(xué)家

當(dāng)前中國經(jīng)濟只是延續(xù)企穩(wěn)，沒有看到明顯回升。但最近A股市場表現(xiàn)比較積極，甚至有“牛市”的呼聲，這其中主要有幾個觸發(fā)因素，一是由于周一中美貿(mào)易第一階段協(xié)議達成，二是11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不錯，三是有關(guān)延長資管新規(guī)過渡期的消息。A股市場的上揚也從一個側(cè)面體現(xiàn)了，中國經(jīng)濟有延續(xù)企穩(wěn)的跡象，但是沒有明顯回升。

財新制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)顯示，今年8月份開始，中國制造業(yè)已經(jīng)進入景氣擴張區(qū)間。其中很重要的一個原因在于，現(xiàn)在企業(yè)庫存水平很低，只要需求側(cè)有企穩(wěn)或者改善的跡象，企業(yè)的生產(chǎn)供給會很快地做出調(diào)整。但這有需求拉動的因素，但更主要的原因可能在于庫存水平本身過低。

此外，在財新制造業(yè)PMI指數(shù)中，盡管目前企業(yè)的生產(chǎn)表現(xiàn)良好，但是企業(yè)家對未來的信心卻一路走低，這形成了巨大的反差。企業(yè)可能借到訂單立即生產(chǎn)，有種“今朝有酒今朝醉”的感覺，但畢竟投資是中長期的事情，企業(yè)投資擴產(chǎn)的意愿仍然沒有起來。這種現(xiàn)象也進一步支撐了之前的判斷，即目前經(jīng)濟只是延續(xù)企穩(wěn)，并沒有明顯回升。

關(guān)于制造業(yè)投資。目前來看，2020年補庫存是大概率事件，雖然補庫的時點、高度和持續(xù)性有待觀察。我們對制造業(yè)28個細分行業(yè)進行梳理，第一輪美國對中國出口商品加征關(guān)稅的不利影響已經(jīng)淡去，所以我們認為，制造業(yè)投資的最壞階段可能已經(jīng)度過。而隨著中美第一階段貿(mào)易協(xié)定的達成，未來大概率企業(yè)家信心會得到修復(fù)，制造業(yè)投資的大方向也是往上的。

關(guān)于民營企業(yè)。去年民營企業(yè)家座談會至今已一年多，民企融資、盈利、投資有什么新變化呢？只看一個指標(biāo)，民營企業(yè)債權(quán)凈融資一直呈負增長的態(tài)勢，可以說債權(quán)融資渠道正在逐步喪失。加之民營企業(yè)的風(fēng)險溢價較高，這從相對國企民企有高得多的信用債利差中就可以看出來。因此，融資角度來看，民營企業(yè)改善有限。從盈利角度來看，工業(yè)企業(yè)中，民營企業(yè)的利潤、出口和工業(yè)增加值增速，均比國有和外資企業(yè)的增長得快。這表明民營企業(yè)即便在中美貿(mào)易沖突的情況下，調(diào)整生產(chǎn)和出口的靈活度要更高。但從投資回報來看，盡管民營企業(yè)利潤增速較快，但由于民營企業(yè)負債成本上升過快，導(dǎo)致民營非金融上市公司的投資回報率相對低迷。此前，在2017年底之前，民營企業(yè)投資回報率是一直高于國企的。

從投資角度來看，2016年民間投資呈現(xiàn)斷崖下滑；2017年有所回調(diào)修復(fù)；2018年，國有企業(yè)去杠桿，民間投資快于政府投資；2019年，民間投資增長又重新低于政府投資。這其中，除了民間投資回報相對較低的原因外，民營企業(yè)家對未來的信心嚴重不足也是重要原因。投資是中長期的決策行為，如果企業(yè)家對未來缺乏信心，盡管生產(chǎn)良好，但投資積極性仍不高。

值得指出的是，最近一年民企在加速進入教育、文體娛樂和計算機通信行業(yè)，這些行業(yè)都是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的方向。這表明民營企業(yè)有很高的調(diào)整效率和調(diào)整速度。隨著中美貿(mào)易談判緩和，營商環(huán)境改善，競爭中性和市場開放等新舉動，相信企業(yè)家的信心會有明顯的提振和修復(fù)。

關(guān)于宏觀政策要“穩(wěn)”。目前經(jīng)濟企穩(wěn)跡象增加，就業(yè)市場保持穩(wěn)定，整體來看，政策不宜冒進?；仡^來看，2018年“去杠桿”去得太快，根據(jù)國家金融實驗室的測算，2018年中國宏觀杠桿率下降2.5個百分點左右；2019年上半年“加杠桿”又加得太猛，宏觀杠桿率上升5個百分點左右。過快的“去杠桿”和過猛的“加杠桿”都不利于宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。目前，宏觀政策要穩(wěn)的一個度量，就是要保證社融增速或者廣義貨幣M2增速與名義GDP增速大致匹配。從資本市場角度來看，仍期望有一個平穩(wěn)的政策節(jié)奏，并不希望政策大起大落。

關(guān)于“風(fēng)景這邊獨好”。全球民粹主義、民族主義、極端主義抬頭，對全球的外需是負面沖擊。民粹主義的核心并不是共贏，而是瓜分。外面的世界越亂，越顯得這邊“風(fēng)景獨好”。也就是說，橫向比較來看，中國體制優(yōu)勢十分明顯，政策執(zhí)行力高，財政貨幣政策空間充足，能有效確保經(jīng)濟平穩(wěn)運行。同時，全球持續(xù)動蕩更有利于外資流入我國，全球負收益率的債券規(guī)模超過14萬億美元，而人民幣資產(chǎn)的相對收益率非?？捎^。

關(guān)于大城市都市圈的發(fā)展。大城市、都市圈的發(fā)展要發(fā)揮更多的規(guī)模效應(yīng)、集聚效應(yīng)，背后需要生產(chǎn)要素更自由的流動，包括土地、戶籍等。最近關(guān)于這些領(lǐng)域的動作有所加快，中央經(jīng)濟工作會議也提了“改革土地計劃管理方式”。戶籍方面，今年發(fā)改委提出二型大城市可以放開落戶限制。未來相關(guān)配套體制機制的進一步開拓，將構(gòu)成中國新的增長極。如果大城市、都市圈更好發(fā)展，也會為未來的基建、地產(chǎn)都創(chuàng)造了更多的空間，贏得了更多調(diào)整的時機。

關(guān)于產(chǎn)業(yè)發(fā)展。產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向是很難預(yù)測的，產(chǎn)業(yè)政策本身也存在著極大爭議，縱觀全球產(chǎn)業(yè)政策也不敢妄言成功。最近一直在討論要不要向日本學(xué)習(xí)，但中國很難完全復(fù)制日本的做法，只能借鑒其一些失敗的教訓(xùn)，更重要的仍是走自己的路。日美貿(mào)易戰(zhàn)時，日本汽車廠商可以直接赴美辦廠，有效緩解了美國的貿(mào)易逆差，還給美國貢獻了就業(yè)和經(jīng)濟增長。這個我們可能學(xué)不來。我們要深刻認識到日美貿(mào)易戰(zhàn)后，有兩個值得學(xué)習(xí)的教訓(xùn)：一是貨幣政策過于寬松。日本央行當(dāng)時過快的貨幣寬松，資金并未怎么進入實體經(jīng)濟，還是源源不斷地流入地產(chǎn)；二是房地產(chǎn)市場的過度發(fā)展。所以我們要“堅持不把房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段”，中期平穩(wěn)擺脫對房地產(chǎn)的過度依賴。另外，我們要學(xué)習(xí)日美貿(mào)易戰(zhàn)后，日本制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的步伐從未停歇。當(dāng)下，應(yīng)該認識到，中國推動高質(zhì)量制造業(yè)的發(fā)展既必要又可行。

中國宏觀經(jīng)濟論壇創(chuàng)立于2006年，由中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、經(jīng)濟學(xué)院、中誠信國際信用評級有限公司聯(lián)合主辦。依托經(jīng)濟學(xué)一級學(xué)科排名全國第一的人大經(jīng)濟學(xué)院的優(yōu)秀研究力量，同時誠邀知名研究機構(gòu)的宏觀經(jīng)濟學(xué)家，聚焦中國宏觀經(jīng)濟動態(tài)和前沿性重大經(jīng)濟問題研究。

論壇作為中國人民大學(xué)常設(shè)的高端學(xué)術(shù)及知名品牌活動平臺，由人大副校長劉元春，一級教授、經(jīng)濟研究所聯(lián)席所長、中國宏觀經(jīng)濟論壇聯(lián)席主席楊瑞龍及經(jīng)濟研究所聯(lián)席所長、中國宏觀經(jīng)濟論壇聯(lián)席主席，中誠信集團董事長毛振華領(lǐng)銜，定期發(fā)布中國宏觀經(jīng)濟分析與預(yù)測報告，每年四期；論壇亦定期舉辦宏觀經(jīng)濟月度數(shù)據(jù)分析會，發(fā)布宏觀經(jīng)濟月度數(shù)據(jù)分析報告。中國網(wǎng)作為論壇的戰(zhàn)略合作媒體，中國網(wǎng)《中國圓桌》欄目定期對論壇進行專題報道。