2016年12月28日上午，由中國社會(huì)科學(xué)院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院主辦的“財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略年會(huì)2016”在北京舉辦。

在“深化改革穩(wěn)中求進(jìn)”分會(huì)場(chǎng)，社科院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院綜合經(jīng)濟(jì)部副主任汪紅駒研究員從三個(gè)方面分析了如何抓住機(jī)遇，深化供給側(cè)改革：一是2016年宏觀指標(biāo)有四個(gè)超預(yù)期。二是2017年目前存在的預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)。三是深化供給側(cè)改革要做什么。

實(shí)錄如下：

關(guān)于2016年四個(gè)宏觀指標(biāo)超預(yù)期問題，一是經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)超預(yù)期。因?yàn)槲覀兛吹?016年一季度、二季度、三季度經(jīng)濟(jì)增速都是6.7%，可能四季度還是6.7%，所以看起來大家就很多困惑，怎么可能這么巧，都是6.7%，所以這是一個(gè)超預(yù)期的問題。當(dāng)然，這個(gè)超預(yù)期是符合經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)運(yùn)行走勢(shì)的。

二是工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格大幅回升超預(yù)期，我們的PPI在2015年底的時(shí)候就出現(xiàn)了連續(xù)回升態(tài)勢(shì)，到2016年11月份的時(shí)候回升到3.3%。PPI回升是在2016年9月份，從同比的負(fù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，9月份應(yīng)該是結(jié)束了過去54個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)，經(jīng)過那么長(zhǎng)時(shí)期的負(fù)增長(zhǎng)之后，出現(xiàn)這樣一個(gè)比較大幅度的正增長(zhǎng)，還是有超預(yù)期的，可能有很多方面是不適應(yīng)的。

三是實(shí)體財(cái)務(wù)指標(biāo)好轉(zhuǎn)超預(yù)期。圖上列出了產(chǎn)品庫存同比的問題，工業(yè)產(chǎn)品庫存在2016年，特別是4月份一直到10月份的時(shí)候，同比都是負(fù)增長(zhǎng)的，2016年11月份的時(shí)候稍微有一點(diǎn)點(diǎn)正增長(zhǎng)。工業(yè)產(chǎn)品庫存負(fù)增長(zhǎng)在過去也是很少見的。藍(lán)線顯示的是工業(yè)企業(yè)的利潤總額累計(jì)同比，在2016年也出現(xiàn)了正增長(zhǎng)，原來在2015年的時(shí)候，工業(yè)企業(yè)的利潤是負(fù)增長(zhǎng)的，這個(gè)也有超預(yù)期，沒想到會(huì)有這么好的事情。

四是房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展超預(yù)期。我們從價(jià)格上看，價(jià)格同比的增長(zhǎng)來看，2016年一線城市，到2016年11月份增長(zhǎng)超過25%，二線城市超過15%，如果說三線城市沒怎么動(dòng)吧，其實(shí)也漲了不少，比較起來同比也有9%左右。房地產(chǎn)市場(chǎng)超預(yù)期，價(jià)格是一個(gè)方面，還有房地產(chǎn)的銷售面積、房地產(chǎn)投資等等，很多有關(guān)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的指標(biāo)都是有超預(yù)期的。

如果回顧總書記在2016年1月18號(hào)省部級(jí)主要領(lǐng)導(dǎo)干部的培訓(xùn)班上，對(duì)2016年初的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)做的概括，叫“四降一升”，第一降是經(jīng)濟(jì)增速下降，第二降是工業(yè)品價(jià)格下降，第三降是實(shí)體企業(yè)盈利下降，第四降是財(cái)政收入下降，還有一升是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率上升，這“四降一升”是針對(duì)2015年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)做出的判斷。現(xiàn)在回過頭看他當(dāng)時(shí)做的這個(gè)判斷，現(xiàn)在有很多改變了。剛才講的那四個(gè)超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增速原來都預(yù)期下降的風(fēng)險(xiǎn)非常大，2016年穩(wěn)住了，在6.7%。工業(yè)品價(jià)格下降，當(dāng)時(shí)擔(dān)心通貨緊縮，2016年工業(yè)品價(jià)格有比較大幅度的回升。實(shí)體企業(yè)盈利下降了，工業(yè)企業(yè)盈利，特別是國有企業(yè)的盈利有大幅度的回升。財(cái)政收入下降問題也有改善?？傮w上說，我前面講的四個(gè)超預(yù)期，如果對(duì)照總書記在2016年初的那個(gè)判斷，應(yīng)該就是目前這個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)跟2016年初的判斷有好轉(zhuǎn)。當(dāng)然，也有很多困惑的地方。

現(xiàn)在來看一看2016年實(shí)現(xiàn)四個(gè)超預(yù)期使出了哪些洪荒之力？一是基建投資，1-11月份基建投資累計(jì)增長(zhǎng)18.9%，這個(gè)速度也是比較高，當(dāng)然前幾年比較起來也還是基本維持了20%左右的增速。房地產(chǎn)投資比較特別一點(diǎn)，2016年房地產(chǎn)投資，1-11月份投資累計(jì)達(dá)到6.5%的增速，但是2015年只有2.5%，所以2016年穩(wěn)增長(zhǎng)，房地產(chǎn)投資發(fā)揮了很大的作用。從社會(huì)融資總量上看，2016年的社會(huì)融資總量增速也是非常驚人，1-11月份社會(huì)融資總量同比增速達(dá)到18.3%，因?yàn)?014年、2015年的時(shí)候社會(huì)融資總量增速非常低。

還有一個(gè)方面是金融業(yè)占GDP指標(biāo)。上午吳曉求教授談了這個(gè)問題，當(dāng)然有爭(zhēng)議、有不同看法。目前來看，2016年1-9月份金融業(yè)占GDP比重，名義值之比，占8.8%，拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)0.5個(gè)點(diǎn)。從歷史上看，我國金融業(yè)占GDP比重高的年份的時(shí)候，有的時(shí)候是超過10%的，2016年比2015年還稍微降了一點(diǎn)，因?yàn)?015年股災(zāi)之前，股票市場(chǎng)沖擊6000點(diǎn)那幾個(gè)季度的時(shí)候，對(duì)金融業(yè)占GDP的比重是超過10%，拉動(dòng)GDP也超過1.4個(gè)百分點(diǎn)以上，也就是2015年一季度、二季度的時(shí)候，金融業(yè)占GDP的比重比2016年還要高。從房地產(chǎn)業(yè)來看，房地產(chǎn)業(yè)占GDP的比重，2016年1-9月份占比是6.5%，拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)也是0.5個(gè)點(diǎn)。2015年房地產(chǎn)也占GDP的比重比較低，所以我們現(xiàn)在看到2016年房地產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)銷售，房?jī)r(jià)漲上來，房地產(chǎn)企業(yè)的利潤也有大幅度的回升，政府的賣地收入，就是財(cái)政的基金、土地出讓金也有大幅度回升。這幾個(gè)方面應(yīng)該是2016年對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)使出洪荒之力的幾個(gè)主要方面。

是怎么使出的呢？特別是房地產(chǎn)行業(yè)拉動(dòng)GDP0.5個(gè)點(diǎn)，主要是金融部門加上，1-11月份累計(jì)新增貸款當(dāng)中60%以上貸給了居民的中長(zhǎng)期貸款。原來銀行貸的中長(zhǎng)期貸款大部分是貸給企業(yè)的，但是2016年這是一個(gè)突出的變化。銀行貸給企業(yè)的貸款增速下降了，占比也下降，但是貸給居民部門的中長(zhǎng)期貸款有大幅度上升。居民部門加杠桿，加杠桿以后就都去買房了，從洪荒之力上來看我們可以比較一下，2016年雖然有四個(gè)超預(yù)期的指標(biāo)，看起來好像還不錯(cuò)，但是穩(wěn)增長(zhǎng)使出了洪荒之力。未來在2017年是不是還有洪荒之力來穩(wěn)增長(zhǎng)？這就是一個(gè)問題。

看一下2017年的一些預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)。外部風(fēng)險(xiǎn)，最主要的是美國的新總統(tǒng)政策風(fēng)險(xiǎn)。美國新總統(tǒng)特朗普選出之后，他提出了很多吸引人眼球的政策，但是如果把他與傳統(tǒng)的宏觀政策相對(duì)照，我們可以發(fā)現(xiàn)他的很多政策內(nèi)容其實(shí)就是凱恩斯擴(kuò)張的新政策。比如要減稅，比如要擴(kuò)大政府的基建投資，像這些政策就是典型的凱恩斯政策，他的擴(kuò)張性政策有可能會(huì)產(chǎn)生一些通脹的預(yù)期，這個(gè)通脹預(yù)期其實(shí)在選出總統(tǒng)之后在市場(chǎng)上有所反映。12月份的時(shí)候美聯(lián)儲(chǔ)加息了，他肯定也參考了通脹預(yù)期的問題。在美國新總統(tǒng)擴(kuò)張性政策的刺激下，有通脹預(yù)期，就有美元的加息預(yù)期，又會(huì)產(chǎn)生美元的升值預(yù)期，當(dāng)然升值預(yù)期也與歐洲的經(jīng)濟(jì)不景氣或者歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、歐洲中央銀行和日本中央銀行的繼續(xù)實(shí)施量化寬松政策有關(guān)系。

從內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)看，2017年我們有一個(gè)頭等重要的就是去杠桿問題，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，投資需求可能有下行的壓力。我們講到2016年基建投資、房地產(chǎn)投資都使出洪荒之力，2017年投資增速是不是還能維持那么高，有下行壓力。如果去杠桿的程度或者幅度比較劇烈，投資上不來，投資有下行壓力，經(jīng)濟(jì)“L”型可能會(huì)破位。內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)和外部風(fēng)險(xiǎn)相結(jié)合、互相作用，就會(huì)強(qiáng)化人民幣的貶值預(yù)期，導(dǎo)致資本流出。2016年人民幣貶值了不少，到目前為止在岸、離岸都在6.95左右，資本流出典型反映在外匯儲(chǔ)備規(guī)模下降，外匯儲(chǔ)備規(guī)模原來在2014年6月份的時(shí)候，曾經(jīng)達(dá)到高峰，在3.99萬億，到2016年11月份的時(shí)候到3.05萬億，有可能在2016年底的時(shí)候突破低于3萬億了。資本流出、人民幣貶值預(yù)期，對(duì)中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定會(huì)產(chǎn)生一定的影響。綜合起來看，2017年還是有不少風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)在我們看到供給側(cè)改革有一個(gè)時(shí)間窗口，前面講2016年有四個(gè)超預(yù)期的指標(biāo)，那些超預(yù)期的東西就反映了現(xiàn)在2016年宏觀經(jīng)濟(jì)可能不像想象的那么太糟糕，有一個(gè)典型的“克強(qiáng)指數(shù)”，用總理曾經(jīng)說過的貸款、工業(yè)用電量和鐵路貨運(yùn)量這三個(gè)指標(biāo)合成之后，算出一個(gè)“克強(qiáng)指數(shù)”，有一個(gè)大幅波動(dòng)的曲線。從這個(gè)曲線波動(dòng)的情況來看，2016年有好轉(zhuǎn)的勢(shì)頭。如果說總體的經(jīng)濟(jì)GDP增速是“L”型的平臺(tái)，但是在這個(gè)平臺(tái)中間還是有波動(dòng)的。現(xiàn)在的波動(dòng)是還在上行的階段，上行的階段我認(rèn)為就是當(dāng)前深化供給側(cè)改革的一個(gè)最好的時(shí)機(jī)。剛才郭克莎教授說我們的供給側(cè)改革要處理好穩(wěn)增長(zhǎng)與改革的關(guān)系，從我們現(xiàn)在這個(gè)圖上來看，穩(wěn)增長(zhǎng)從“克強(qiáng)指數(shù)”這個(gè)指標(biāo)來看，目前是處于稍微從底部回升的階段，所以必須在這個(gè)時(shí)候趕緊抓住機(jī)遇、抓住機(jī)會(huì)，推進(jìn)供給側(cè)改革。因?yàn)椤叭ヒ唤狄谎a(bǔ)”，“三去一降”對(duì)于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)都是負(fù)面影響，當(dāng)然“一補(bǔ)”是有利于穩(wěn)增長(zhǎng)的。什么時(shí)候加快推進(jìn)“三去一降”改革措施，也就是說在穩(wěn)增長(zhǎng)取得經(jīng)濟(jì)增速有回升態(tài)勢(shì)的時(shí)候，哪怕是微觀的某些部門有回升態(tài)勢(shì)的時(shí)候，加快推進(jìn)供給側(cè)改革。原則就是要確保經(jīng)濟(jì)在中高速區(qū)間平穩(wěn)增長(zhǎng)，而且是要在不突破底線的前提下推進(jìn)供給側(cè)改革。

有幾條需要著力推進(jìn)的，一是要適時(shí)適度優(yōu)化債務(wù)杠桿配置，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)總體的杠桿，比如我們用M2跟GDP的比值來算，總的杠桿率要把它降下來是不科學(xué)的，但是需要在某些部門之間可以轉(zhuǎn)移杠桿。“僵尸企業(yè)”還是需要清理，國有企業(yè)很多過剩產(chǎn)業(yè)有僵尸企業(yè)。民間固定資產(chǎn)投資還需要引導(dǎo)，2016年固定資產(chǎn)投資增速下行。要落實(shí)積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策?？傮w的原則是要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)。