中國經(jīng)濟(jì)下一步如何走？繼續(xù)刺激還是攻堅(jiān)改革？結(jié)構(gòu)改革步伐緩慢是一個(gè)世界性現(xiàn)象，大家都不愿意改革，都希望最后依賴貨幣政策刺激。通過刺激資產(chǎn)市場支持經(jīng)濟(jì)增長的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大。短期內(nèi)在宏觀層面去杠桿基本沒有可能，微觀上去產(chǎn)能必須強(qiáng)化市場紀(jì)律，化解那些負(fù)債率高、產(chǎn)能過剩嚴(yán)重的僵尸企業(yè)。政府提出的供給側(cè)改革的關(guān)鍵就是能否真正強(qiáng)化市場紀(jì)律、做到公平競爭。
去庫存政策似乎已經(jīng)看到了一些成效，房地產(chǎn)投資有所回暖與此有關(guān)。
去杠桿，短期內(nèi)在宏觀層面很難見效，微觀上要對僵尸企業(yè)下手。
從國際經(jīng)驗(yàn)來看，去杠桿的難度非常大，成功率很低。一般來說無非是兩條途徑：一是通過經(jīng)濟(jì)危機(jī)甩掉壞賬，二是企業(yè)通過違約化解債務(wù)。當(dāng)然，還有一種模式叫債轉(zhuǎn)股，但債轉(zhuǎn)股效果如何，取決于主導(dǎo)債轉(zhuǎn)股的機(jī)構(gòu)的能力、資源和市場環(huán)境。
從宏觀層面來看，看我們常用的M2/GDP、總債務(wù)/GDP等指標(biāo)來衡量的高杠桿率，近期內(nèi)看不到去杠桿的可能性。現(xiàn)在M2的增速13%左右，GDP增速6.9%，假設(shè)縮減指數(shù)0?，F(xiàn)在分子的增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過分母的增長速度，顯然杠桿率還在上升。要把這個(gè)比率壓下來只有一個(gè)辦法，就是讓分母長得快一點(diǎn)，讓分子長得慢一點(diǎn)。但短期內(nèi)有沒有可能把M2的增長速度壓到名義GDP的增長速度以下？幾乎沒有可能。當(dāng)然這個(gè)指標(biāo)是否合理，也存在一些疑問，因?yàn)榭倐鶆?wù)和M2都是存量指標(biāo)，而GDP是一個(gè)流量指標(biāo)。
在近年的五大經(jīng)濟(jì)政策任務(wù)中，最重要的任務(wù)是去產(chǎn)能。目前確實(shí)有很多僵尸企業(yè)，政府經(jīng)常抱怨金融不支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。企業(yè)家也怨聲載道，融資成本攀升讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)舉步維艱。所以政府在過去一、兩年，出臺了很多相關(guān)政策，要金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。根據(jù)我們的研究，金融支持不支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要原因不是金融資金在空轉(zhuǎn)。整體信貸增長沒有明顯下降，但是GDP增長明顯在走低。也就是說，同樣的信貸能支持經(jīng)濟(jì)增長的速度已經(jīng)下來了，資金的利用效率在下降。
出現(xiàn)這個(gè)問題的原因，就是經(jīng)濟(jì)中存在很多本應(yīng)關(guān)門的僵尸企業(yè)，它們依然在吸取“信貸”資源，卻沒有創(chuàng)造新的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。我們也看到在很多僵尸企業(yè)比較多的地方，民營經(jīng)濟(jì)不太發(fā)達(dá)，創(chuàng)新活動(dòng)很少。這一現(xiàn)象在東北比較突出。
深圳則是完全相反的情況，經(jīng)濟(jì)有活力、創(chuàng)新也活躍，金融也在積極地支持企業(yè)發(fā)展。深圳經(jīng)濟(jì)活躍的原因很多，但深圳自2003年以后就再?zèng)]有主要國企拖累，經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境寬松、政府強(qiáng)制干預(yù)較少。因此，僵尸企業(yè)能否有序破產(chǎn)退出，對供給側(cè)改革成功與否至關(guān)重要。
相較其他領(lǐng)域，金融改革常有單兵突進(jìn)，領(lǐng)改革之先，但現(xiàn)在水深步緩確實(shí)明顯制約了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。利率市場化改革提出多年，目前任務(wù)還剩下兩個(gè)：一是風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，二是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。利率市場化步伐緩慢有很多具體原因，與市場存在很多軟預(yù)算約束的企業(yè)緊密相關(guān)。這些軟預(yù)算約束的企業(yè)特別是僵尸企業(yè)的存在不僅影響總體經(jīng)濟(jì)增長，還嚴(yán)重壓制了資金資源效率。因此說，去產(chǎn)能很重要，而去產(chǎn)能的核心是要讓僵尸企業(yè)退出市場。但去產(chǎn)能碰到的首要問題是，由誰來判斷哪些是僵尸企業(yè)？如果是通過增強(qiáng)行政干預(yù)的辦法來去產(chǎn)能，最后能不能得到理想的結(jié)果，其實(shí)很難說。
歸根到底，改革是否成功，檢驗(yàn)的標(biāo)準(zhǔn)非常清楚，目前看落在兩個(gè)點(diǎn)上：第一是支持已經(jīng)失去競爭力的舊產(chǎn)業(yè)和企業(yè)快速、平穩(wěn)地退出。這當(dāng)然包括去產(chǎn)能，而去產(chǎn)能主要難在兩個(gè)字：人和錢，即人往哪去、錢從哪來。把這兩個(gè)問題解決了，去產(chǎn)能也不是什么大不了的事情，但這個(gè)問題恰恰最難辦。我覺得中央政府應(yīng)該承擔(dān)更多的責(zé)任。第二是設(shè)計(jì)和創(chuàng)造更多的有效的機(jī)制，支持創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級，包括金融改革與創(chuàng)新。金融改革最后要達(dá)到兩個(gè)目的，一個(gè)是提高資源配置的效率，在不同部門不同企業(yè)之間，達(dá)到資源配置的效率。第二個(gè)要?jiǎng)?chuàng)造很多新的融資形式，滿足創(chuàng)新和升級的需要。我們常說中小企業(yè)融資難、融資貴，其根源就在于金融系統(tǒng)里的雙軌制。
未來中國經(jīng)濟(jì)會(huì)怎么樣？我的看法是謹(jǐn)慎樂觀。樂觀來自幾個(gè)方面，第一，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天，我對它的樂觀更多的是對市場的信心?，F(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)有很多困難，但凡市場能夠發(fā)揮作用的地方，經(jīng)濟(jì)都還可以。即便江浙這一帶，現(xiàn)在困難很大，但企業(yè)家們都在艱難地努力，他們能夠走過來的可能性很大。深圳和上海都邁過了中等收入陷阱，跨入高收入行列。市場的前景非常大，只要政府不強(qiáng)制性地限制市場的作用，沿海地區(qū)的經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)往前走，應(yīng)該是大概率事件。
第二，當(dāng)然，這并不意味著我們的經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)大的問題，過去金融部門、國企部門積累了很多風(fēng)險(xiǎn)，這也考驗(yàn)政府能不能在碰到較大困難時(shí)做出有決斷性的處置和回應(yīng)。
有風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)然值得擔(dān)憂，我們希望盡可能地避免任何災(zāi)難性的事件，這就要求政府在風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)定之間取得一個(gè)好的平衡。比如去杠桿，不去杠桿，風(fēng)險(xiǎn)總有一天會(huì)爆發(fā)，但如果現(xiàn)在強(qiáng)制性地去杠桿，也許風(fēng)險(xiǎn)就提前爆發(fā)了。但我想說的是，即便發(fā)生一次小概率的金融不穩(wěn)定事件，也不會(huì)是世界末日，韓國就是發(fā)生了金融危機(jī)以后走出來的。很多國家恰恰是在經(jīng)歷了危機(jī)之后，才加快了改革進(jìn)程。因此，我們要嚴(yán)密防范危機(jī)，但對一旦發(fā)生金融不穩(wěn)定事件，也需要有預(yù)案，這一點(diǎn)，對國家很重要，對企業(yè)很重要，對個(gè)人同樣很重要。
最后，中國經(jīng)濟(jì)改革就是兩個(gè)雙軌制，一個(gè)是國有企也和民營企業(yè)的雙軌制，一個(gè)是產(chǎn)品和要素市場的雙軌制，這兩個(gè)雙軌制導(dǎo)致了增長速度越來越快，結(jié)構(gòu)失衡越來越嚴(yán)重。2011年我們在之前的研究中曾經(jīng)提出，中國經(jīng)濟(jì)將面臨下一次轉(zhuǎn)型，從過去的經(jīng)濟(jì)奇跡走向常規(guī)發(fā)展，今日用時(shí)髦的說法則叫“新常態(tài)”。在我們當(dāng)時(shí)的設(shè)想中，所謂的常規(guī)發(fā)展，就是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)越來越接近于其他新興市場國家的增長模式。
那么，什么圖景符合關(guān)于十年后的中國經(jīng)濟(jì)猜想？十年前的中國，紡織女工在織機(jī)前成排勞作、鋼鐵工人勤作冶煉、大型購物中心鱗次櫛比。十年后的中國經(jīng)濟(jì)，我的展望是是工廠里智能機(jī)械代替人工、電子商務(wù)和物流高度發(fā)達(dá)，當(dāng)然以及可能會(huì)面臨當(dāng)前日本社會(huì)所經(jīng)歷的人口老齡化。