劉世錦 國務(wù)院發(fā)展研究中心副主任

目前的中國經(jīng)濟(jì)，最讓人擔(dān)憂的就是轉(zhuǎn)型的過程可能拖的時(shí)間太長。最近幾年有一個(gè)現(xiàn)象值得注意：無風(fēng)險(xiǎn)利率過高。

前幾年支撐無風(fēng)險(xiǎn)利率的領(lǐng)域中，比較突出的有兩個(gè)，一個(gè)是房地產(chǎn)，另一個(gè)是地方融資平臺(tái)。比如北京某些地方，據(jù)說房價(jià)還要漲到很高甚至翻番，這樣在融資的時(shí)候，即使資金價(jià)格高達(dá)百分之二十多、三十多，企業(yè)都敢拿。而地方融資平臺(tái)在資金短缺、需要以新?lián)Q舊的時(shí)候，就會(huì)有一些影子銀行的資金，以很高的利率去滿足這種需求，為什么呢？他們認(rèn)為這是政府的項(xiàng)目，是沒有問題的，也可以給到百分之二十幾、三十幾的資金價(jià)格。

但是我們回頭想一想，房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)真的擁有這么高的效率，真的能夠創(chuàng)造這么多的價(jià)值嗎？事實(shí)上并非如此，所以這種風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上是被隱藏了。但是，全社會(huì)的資金價(jià)格是由出價(jià)最高的那個(gè)人決定的，舉個(gè)例子，比如前兩年北京某個(gè)地方拍賣一個(gè)樓盤時(shí)突然出了一個(gè)地王，樓板價(jià)就到了一平米一萬多了，第二天早上一看，周邊地區(qū)的房價(jià)全部都漲了，為什么呢？因?yàn)橐呀?jīng)有人出了更高的價(jià)格，所以這一片樓房的價(jià)格是由出價(jià)最高的那個(gè)人來決定的，全社會(huì)的資金也是這樣。只要有那么幾個(gè)地方能出相當(dāng)高的價(jià)格，整個(gè)社會(huì)的資金價(jià)格水平就會(huì)變得相當(dāng)高。

但是，我們的制造業(yè)企業(yè)能夠有那么高的回報(bào)嗎？答案是否定的，制造業(yè)企業(yè)普遍感覺到融資有兩個(gè)問題，一是難二是貴，并且很難解決。應(yīng)該說前一段時(shí)間情況已經(jīng)有所變化，房地產(chǎn)已經(jīng)開始回落了，某種意義上來講已經(jīng)不像過去那么熱；另外地方融資平臺(tái)也在采取一些措施，中央最近開始對(duì)地方的債務(wù)進(jìn)行置換，把那些時(shí)間比較短、成本比較高的債務(wù)置換成期限比較長、價(jià)格相對(duì)比較低的債務(wù)形式。這樣的措施很重要，對(duì)于降低地方融資平臺(tái)的無風(fēng)險(xiǎn)利率水平能起到很大的作用，應(yīng)該說正在朝好的方面推進(jìn)。

但是最近一段時(shí)間，又出現(xiàn)了一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)利率過高的新領(lǐng)域——股票市場(chǎng)。這次在股市炒股的過程當(dāng)中，已經(jīng)介入了一些金融杠桿，所謂的融資、融券和以前的股票市場(chǎng)也不一樣，從某種意義上來說，實(shí)際上整個(gè)杠桿率是在進(jìn)一步加長。

當(dāng)股市這個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)利率過高的新領(lǐng)域出現(xiàn)，制造業(yè)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新需要有足夠的資金支持，就可能就會(huì)形成一些新的困難。相關(guān)研究人員到一些在過去創(chuàng)新還很活躍的地區(qū)去進(jìn)行調(diào)研，發(fā)現(xiàn)前一段時(shí)間互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新是相當(dāng)活躍的，也有很多風(fēng)投和基金在那些地方支持創(chuàng)新，但是最近一段時(shí)間都找不著了，都去哪兒了呢？都到別的地方去了，具體是什么，大家都明白。其實(shí)在前些年，美國硅谷那邊一些比較大的風(fēng)投企業(yè)都到中國來了，本想找一些高科技項(xiàng)目來投資，但是過了一段時(shí)間以后，他們發(fā)現(xiàn)其實(shí)根本沒必要找，中國有更好的投資項(xiàng)目——最后，他們都搞房地產(chǎn)去了。

實(shí)際上，現(xiàn)在在資金供給或利用方面有一個(gè)非常值得重視的問題：如果我國經(jīng)濟(jì)中長期存在一個(gè)投機(jī)性相當(dāng)強(qiáng)的、能制造泡沫的領(lǐng)域，它就會(huì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)和創(chuàng)新爭(zhēng)奪資金，而在這種爭(zhēng)奪的過程中，制造業(yè)領(lǐng)域和創(chuàng)新往往是不占上風(fēng)的。如果這種局面得不到改變的話，我們的制造業(yè)轉(zhuǎn)型和升級(jí)、中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新以及我們要實(shí)現(xiàn)的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，在資金支持方面就會(huì)遇到相當(dāng)大的問題。

資金總是會(huì)去獲利更高的地方，有什么解決辦法呢？從理想的角度來講，要先對(duì)這些所謂無風(fēng)險(xiǎn)利率導(dǎo)致的原因進(jìn)行分析，才能有針對(duì)性地解決問題。實(shí)際上，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)過程中很難避免投機(jī)，據(jù)說適當(dāng)?shù)呐菽彩潜匾?，但是得有一個(gè)限度。如果超過一定限度以后，它就會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和創(chuàng)新活動(dòng)造成過大的影響，把大量的資金吸引到那個(gè)方向去，特別是把整個(gè)社會(huì)資源（尤其是很活躍、很有創(chuàng)造性的那部分資源）都吸引到過度投機(jī)的活動(dòng)中間去，那樣對(duì)整個(gè)社會(huì)來說是一個(gè)非常大的損失。

從國際經(jīng)驗(yàn)來看，如果一定要找一個(gè)國家來研究和學(xué)習(xí)，我覺得是德國。二戰(zhàn)以后，德國的房價(jià)在幾十年中一直增長得比較溫和，大概平均就是百分之二、百分之三這樣的水平。德國的泡沫經(jīng)濟(jì)也不太多，他們的注意力主要放在發(fā)展制造業(yè)上，所以德國的制造業(yè)經(jīng)久不衰，在全球范圍內(nèi)保持了非常穩(wěn)定且不斷提升的狀態(tài)。最近德國提的工業(yè)4.0，可以說又成為了一個(gè)引領(lǐng)潮流的計(jì)劃或發(fā)展方向。我國在這方面，應(yīng)該認(rèn)真地研究這些國際經(jīng)驗(yàn)，學(xué)習(xí)一些好的做法，才會(huì)有一個(gè)好的環(huán)境條件，才能真正實(shí)現(xiàn)增長動(dòng)力的轉(zhuǎn)換和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。